现在这复苏力度能支撑牛市吗?

时间:2020-07-06 16:29:22 作者:爱买股
阅读量: 394

以下为疫情现在这复苏力度能支撑牛市吗?内容:

我们在大类资产配置的实证研究中有几个重要的发现。一是资本市场反映的是

当期经济形势与政策变化,也就是说6 月30 日的收盘价其实反映的是7 月中旬才

会出来的一系列宏观数据,这要求6 月底的宏观经济预测至少要展望到8 月中旬

出的数据。二是中国资本市场的有效性很高,滞后性很小,即使是中美贸易摩擦、

新冠疫情冲击这样规模的冲击,市场调整时间也就是1 个月左右。三是经典投资

时钟模型对中国资本市场有一定解释力,只靠预测经济增长率和通货膨胀率两个

因子就能在70%左右的时间里判断出国内大类资产走势,加入货币政策取向、国

际资本流动两个因子之后,则能够解释80%以上。四是还有少于20%的时间会出

现无法预测的因素,但这些因素会造成80%以上的市场波动,这也是另一种形式

的8020 规则。基于上述分析框架,我们的月度宏观预测报告会对未来2 至3 个月

的经济增长率、通货膨胀率、货币金融、国际资本流动进行展望。

目前比较确定的因素。一是国内经济增速回升,通货膨胀率下降,对应投资时钟

复苏格局,股债都有基本面支撑。二是全球流动性持续宽松,中美利差达到220BP,

外资持续流入中国股债市场。三是财政收支矛盾加剧,逆周期调节高度依赖于新增

债务,宏观杠杆率升幅已超过年均10 个百分点的阈值,这导致5 月以来货币政策

在“退空转”与“降成本”之间出现争论。总之,在经济增速回升,通胀总体偏弱

但货币政策退出宽松预期的综合作用之下,大类资产表现出了投资时钟过热状态

所对应的股强债弱格局。

而目前争议的问题。一是6 月以来沪深300 指数已经上升14.3%,10 年期国债

收益率已经上行19.2BP,就目前的复苏力度(基本见底回升,但仅局部由负转正)

而言,资本市场是否已经充分反映甚至超调?二是美国、南美、印度疫情扩散之下

的外需。特别是美国经济重启至今,疫情二次爆发集中出现在加州、佛州和德州,

这恰恰是美国经济规模前列,同时与中国进出口额较高的地区。三是货币政策最终

方向的确定,应在7 月中旬召开的中央政治局会议上。尽管6 月制造业PMI 小型

企业指数、从业人员指数都在恶化,可能会延后支持性政策的退出时间;但与政府

债务风险、宏观杠杆率稳定等因素相权衡,目前仍不好预判。

总之,未来至少三个季度内中国经济仍将上行,企业利润趋于修复。同时我们

也强调存在国际资本持续流入中国市场、居民部门资产配置结构变化、资本市场

改革持续推进等中长期有利于资本市场发展的因素。但在目前时点,如果资本市

场的脚步明显快于基本面,就会激发市场的自动修正或政策的节奏指导,这需要

高度关注7 月中旬中央政治局会议的定调和期间的具体措施。

风险提示:资本市场超调、海外疫情失控、国内政策调整


一、经济增速上行


内需层面:

6 月以来,国内投资扩张速度有所放缓,但商品和服务消费持续修复。中国

制造业PMI 连续3 个月保持扩张,其中新订单、生产、采购指数保持扩张,新出口订单

收缩幅度减小,价格指数见底回升;同时服务业、建筑业保持高增长。总体而言,国内

经济整体已进入持续回升通道,但小型企业指数、从业人员指数尚未改善,可能会影响

7 月中旬中央政治局会议的政策取向,延后支持性政策的退出时间。

现在这复苏力度能支撑牛市吗?

数据来源:wind,招商证券


外需层面:

二季度的经验证明,中国出口短期会受益于对新兴经济体的防疫物资出口、

发达经济体的复工拉动以及商品价格的回升,因此预测7 月中国进出口增速都会回升,

贸易顺差收窄。但中长期而言,外需仍然是中国出口的最终决定因素。目前新冠疫情仍

存在失控风险,尤其是美国再次反弹(且新增病例集中在加州、佛州和德州等经济规模

较大地区);南美洲、印度持续蔓延;欧洲、俄罗斯趋于改善;而日韩和东盟控制较好。

现在这复苏力度能支撑牛市吗?

数据来源:wind,招商证券


二、价格水平偏弱


预计CPI 趋于下降,PPI 见底回升但力度偏弱,平减指数缓慢上升。

对于CPI,猪价既

是2019 年下半年以来上行的主因,也是今年以来下行的主因。基于现有的基数因素和

农产品价格走势,CPI 将在下半年趋于下行并可能在2021Q1 出现短暂负值。对于PPI,

6 月即将跟随油价见底回升,其逻辑在于疫情冲击之下需求率先收缩,供给滞后收缩;

当前需求再次趋于恢复,支撑工业品价格进入上升周期;但考虑到海外疫情发展,预计

回升幅度相对较小。综合来看,CPI 与PPI 从分化转向收敛,这间接反映出投资在政策

支持下恢复较快,而自发性的居民消费需求恢复较慢。综合之下GDP 平减指数将缓慢

上升,也间接反映出中国经济总体处于弱复苏状态。

现在这复苏力度能支撑牛市吗?

数据来源:wind,招商证券


三、货币政策到达关键节点

根据BIS 数据,截至2019Q4 中国宏观杠杆率达到258.7%,连续4 个季度上升,相比

2018Q4 上升了9.1 个百分点,其中广义政府、居民、非金融企业分别上升5.2、3.7、0.2

个百分点。2020 年以来,面对新冠疫情冲击,政府部门再次成为加杠杆的主力。M2、

社融增速明显高于去年,同时2 月、4 月两次联动调降7 天逆回购——1 年期MLF——

1 年期LPR 利率,降幅分别为10BP、20BP。扩张性政策已经导致宏观杠杆率超过央行

设定的年均超过十个百分点的阈值。展望未来,考虑到特别国债可能在6、7 两月全部

发行,预计政策日益达到顶部区域,M2 增速、贷款余额增速、社融余额增速大概率会

震荡下行。

现在这复苏力度能支撑牛市吗?

数据来源:wind,招商证券


四、国际资本流入趋势不变

预计外资仍将持续流入债券市场、陆股通。原因一是发达经济体继续维持宽松货币政策,

新兴市场仍面临友好流动性环境。二是中美利差进一步上升至220BP 的高位。三是中美

关系暂时平稳,日韩、欧洲、东盟疫情受控后经济修复,风险偏好出现改善。展望未来,

全球流动性宽松环境和中美利差保持高位的因素仍不会变化,全球防疫和经济复苏可能

会受到美国疫情复发、南美洲、印度等疫情持续扩散的影响,综合判断应不会影响国际

资本流入中国资本市场的总体趋势。

现在这复苏力度能支撑牛市吗?

数据来源:wind,招商证券

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