「沪深300etf」英科医疗:因手套价格上涨的周期股,凭什么能成为股市涨幅第一?

时间:2020-06-19 21:09:42 作者:爱买股
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以下为手套英科医疗:因手套价格上涨的周期股,凭什么能成为股市涨幅第一?内容:

作者:月亮上的补丁

摘要:

持股4个多月,英科医疗成为了A股非次新的第一涨幅,即使面对这样的现实,还是有很多投资人不敢或不愿相信英科是超级成长股的事实,大多数人还是宁愿相信英科医疗只是受溢于全球疫情爆发而导致手套价格上涨的周期股,也不愿意静下心来仔细研究。

就算顶级手套的超级成长历史摆在所有人面前:顶级手套上市的19年中,经历了非典、HINI、埃博拉、MERS等全球疫情爆发的周期振荡,股价持续上涨到了17.08元,涨幅达265.96倍(贵州茅台19年涨幅为303.79倍)。

这次希望通过个人对周期股与成长股的差异,解读一下英科医疗在全球疫情爆发周期中的成长逻辑,算是对近期投资决策的较为系统化地总结与整理。可能这次总结后,英科医疗二季报的利润的爆发将向市场传递更为确定性的信息,英科医疗的成长性也就再无须科普了。

英科医疗:因手套价格上涨的周期股,凭什么能成为股市涨幅第一?


一、周期性行业的典型特征

为什么有周期股一说,其实是指产品价格具有周期性,供求关系变化导致的价格周期变化将直接导影响企业市值。例如钢铁、煤碳等行业。这些行业产能稳定、成本差异小、市场价透明,当供大于求时,产品价格就会靠向多数劣势产能的现金成本区间,拥有优势产能的企业仍能盈利、拥有劣势产能的企业将亏损;当供小于求时,产品价格低限处于优势产能的目标利润区间,优势产能盈利数量最大但幅度有限,劣势产能或是小产能盈利增幅最大,绝对值较小。

个人总结的周期股具有以下主要特征:

1、产品服务标准化,产品价格有成熟公允的报价体系;

钢铁、煤、航运、化工等大宗商品或服务,价格是公开报价、充分竞争的,不容易出现品牌、地域、规模差异。

2、市场价格周期化,随供求关系变化;

环保限产、供给侧改革等都是对周期化行业的供给侧影响极大的周期性调节手段,全球疫情爆发则是对很多周期性行业的需求端产生负面影响的重要事件。只有大的政策或是事件才会导致周期性行业出现较大的变化,而分析这种变化的根本方向仍是供求关系。

3、市场份额稳定化,不随价格周期变化;

周期性行业一般较为成熟,一损俱损一荣俱荣,往往由优势产能或行业地位占优的企业获得更多的周期利润。方大碳素是较为典型的石墨电极受溢股,劣势产能复工复产前可以享受较好的利润,在市场供给稳定或是过剩后,行业再次回归原点。

综上,周期股的典型表现是产品标准、加价不加量。这样的企业规模、成本、技术等都相对稳定,在产能不出现爆发式增长的情况下,利润随价格波动,当价格回归后企业利润及市值归原。

对于一些有产业研究经验的人来说,周期股往往是最具确定性的,因而周期股仍是极具投资价值的标的。


二、手套需求与全球疫情的关系

1、全球疫情推动的顶级手套高成长标杆

英科医疗:因手套价格上涨的周期股,凭什么能成为股市涨幅第一?

在顶级手套的265.96倍成长路径中,全球疫情周期对股价的影响十分明显,爱滋病、非典、H1N12009年-2015年、MERS、埃博拉、新冠新病等。每一次全球性的疫情,都推动了终端需求的持续快速增长,同时也推动了企业扩产的进度与数量。可以看到的是,虽然顶级手套不断地扩产,但是市场需求一直呈8-10%的稳定增长。

2、一次性手套行业属于高成长的快消品行业而非周期性行业

英科医疗:因手套价格上涨的周期股,凭什么能成为股市涨幅第一?

顶级手套所批露的行业成长性是指高弹性手套,包括乳胶手套、丁腈手套。其中乳胶手套与丁腈手套在2019年的市占率约为各占50%,丁腈手套对乳胶手套市场处于替借过程中。疫情爆发期间,丁腈手套的需求爆发,导致行业乳胶手套、PVC手套跟涨。

全球手套产能不可能快速增加

,特别是丁腈手套可能从1500亿快速提升到2500亿以上的产能,核心原因是当前市场对丁腈的需求十分旺盛,大多数中小型手套制造商都将乳胶产线改造成了丁腈产线,SuperMax在季报中批露,已于3月完全将乳胶产线改造成为了丁腈产线。

手套行业的高成长性导致每次疫情推动制造端的大量扩产都能够被市场快速地消化,马来西亚投资者对手套行业的成长性极为熟悉,面对未来5年内复合增长大于10%的手套行业,他们给予顶级手套25-35倍估值,给予全丁腈产线的贺特佳35-45倍估值,属于典型的快消品行业估值。

从总体上看,手套行业的扩产计划跟不上行业需求的增长,特别是当前丁腈手套的需求爆增后,市场极难在3-5年提供优势产能来消化对应的需求,往往通过改造旧有产线的方式来适应需求。这种方式下,新增优势产能将极具竞争力。

在中国,市场需求增长超过10%的行业仅有化妆品、饮料、粮油食品、日用品这四大类。而这些行业中,珀莱雅、贵州茅台等都属于超级成长股。可以确定地说,

一次性手套行业属于成长性极高的快消品行业。


三、英科医疗上市后的成长阶段

1、英科医疗的企业成长周期:

(1)2017年7月-2018年4月

英科医疗通过PVC双模产线与丁腈双模产线募投项目上市,在PVC手套、丁腈手套制造方面技术领先于中国同行,在美国拥有较强的分销能力。公司在2017年底规划了安徽生产基地的280亿项目,计划开启快速成长模式,这一阶段是英科医疗技术积累得以转化并投放到市场的重要阶段。

(2)2018年4月-2019年12月

2018年4月中美开始口水战,英科医疗安徽项目并未全力扩产,按产能计划于2019年投产了16条PVC线,并于2019年实现了近1.8亿的全年利润。相较同行的蓝帆医疗,手套利润总量约高出1.2亿左右。通过产品核算,英科医疗PVC手套克重4.4克,蓝帆医疗手套克重5.2克,按2019年全年产量,两家公司的利润差异主要来源于原料成本差异,约差1万吨PVC糊原材料。这一阶段是英科医疗的负面周期,但英科医疗在此期间完成了约50亿只丁腈产线的产能投产。

在此期间,全球化工行业处于景气周期,手套原料成本处于高位。叠加中美影响及未来的不确定性,英科医疗在此期间一直处于负面周期。但英科医疗的技术成长性及企业的竞争力在此得到了体现,其利润率接近全球丁腈产能最大的贺特佳,远超国内同行。

通过这段时间的经营数据可以得出结论:英科医疗在手套制造领域极具成本竞争力,在叠加高额关税的情况下也能与全球一流企业贺特佳抗衡。

(3)2019年12月-2020年1月

中美缓和,双方达成协议,英科医疗于2019年12月重新规划了安徽280亿产能。英科医疗于2019年底对安徽280亿产能进行了重新规划,其中丁腈产能占了绝大多数。

(4)2020年1月-今天

2020年1月底国内新冠疫情爆发,英科医疗直接因为国内疫情原因暂停了国外订单供应,快速复工复产,全力满足国内需求。在国内供货过程中,英科医疗使用自营品牌,直接向国内渠道分销,因而产品价格远高于ODM供货价。丁腈手套国内供货价格约260元/箱,PVC手套供货价150元/箱左右,通过1季报分析,英科医疗1季度国内销售占比约50%,3月恢复国外供货。根据外贸邦数据平台显示,英科医疗在3、4、5月的直接报关价格由50美元、80美元到100美元以上,目前各外贸平台对英科医疗的手套供货价格为900-1000元/箱,折美元价格95-135美元左右。由于全球疫情的推动,手套价格从4月底到现在一直处于高位,并有持续上涨的趋势。

因而,整个疫情爆发期内,英科医疗的产品首先是在国内需求爆发时受益,在全球疫情爆发时由于断供了国外ODM订单,也最先、最大程度受溢于疫情。参考2020年6月11日马来西亚顶级手套的季报,马来西亚在2020年3月开始大量接受订单,在3月份产能排期到2020年9月,4月时排期到2020年12月,在5月时产能排期到2021年4月,在6月时产能排期到2021年7月。由于弹性手套的主产地在马来西亚,顶级手套于5月执行了新的订单指导价,在6月、7月、8月每月上涨5%,9月开始每月上涨10%,但是这个价格涨幅仍远低于其现货价格。顶级手套、贺特佳在外贸邦的直接报关价格当前维持在80-100美元/箱。当前可以确定2021年,主要ODM品牌在顶级手套的进货成本在60-70美元左右,未来价格是否继续或持续上涨不得而知。

2、英科医疗的投资项目规模

英科医疗:因手套价格上涨的周期股,凭什么能成为股市涨幅第一?

英科医疗当前的主要投资包括电动轮椅产线及一次性手套产线,随着各国老龄化社会的数量增加,电动轮椅需求也是需求增长极快的行业,会成为英科医疗未来的爆发增长点。而一次性手套行业属于典型的快销品行业,前文已论述过其增长性。

英科医疗当前的投资项目共计125亿元,即使考虑项目达后使用利润滚动投资,对于2019年利润不超过2亿元的英科医疗来说也是天文数字。即使是一次性手套行业的全球第一套企业顶级手套或是贺特佳,也不可能作出如此大规模的投资。

但在疫情爆发的市场环境下,英科医疗极可能在2020年、2021年实现125亿元以上的利润。

我相信任何一位投资人都明白,在行业景气周期内,拥有巨额现金扩产是多么幸福的事。

因此,

英科医疗内生性增长会超过绝大多数人的


预判

,而在以上项目达产后,英科医疗还会在2024年后以每年不低于8%-10%的产能增速扩产,以巩固自身的行业地位,同时降低产能利用率,以便对同业竞争者予以压制。

3、英科医疗在疫情爆发期爱溢最大的核心原因:

(1)

2017年度的280亿只高端手套项目的主要投产时间正好落在2020年约90亿只

,2021年上半年约169.2亿只,按其近期的募投项目报告可以看,当前安微产线的实际产能约为设计产能的110%。2021年,安徽280亿只手套项目将产生300亿只以上产能,都能够享受较高的市场价格。

(2)疫性爆发时,由于国内供货的要求,断供了国际订单。在恢复国际供货的时候,马来西来的产能排期已到了2020年9月,因而英科医疗迅速提升了售价,快速享受了手套价格上涨的市场红利。

(3)疫情爆发期间,马来西来的所有手套制造商的产能开始于2020年3月大规模承接远期订单,导致未在该期间获利订单的客户转移向中国,英科医疗及蓝帆医疗率先受溢。

(4)由于马来西来的龙头企业的所有产能都被锁定,顶级手套、贺特佳都无法通过提升产能利用率来与英科医疗争夺客户,英科医疗在主要企业的产能锁定周期内都可以快速扩产,且自由定价、订单饱和。按顶级手套排期到2021年7月及以后的时间,英科医疗将在这个时间内将产能提升到500-600亿只以上,届时将获利全新的全球竞争排名。


四、全球疫情背景下的成长机会

1、手套市场的价格上涨谁受溢谁受伤

英科医疗:因手套价格上涨的周期股,凭什么能成为股市涨幅第一?

疫情后一次性丁腈手套的市场价格信息最先由SuperMax在季报PPT中公开批露,由于OEM品牌供货商的主要采购工厂的顶级手套及贺特佳产能排期过长,交货速度赶不及市场需求的爆发式增长,因而众多国家的手套经销商都很难在本国的OEM品牌商拿到货。正是这种原因下,他们开始跳过OEM品牌,直接向全球采购。由于马来西亚的主要OEM工厂订单被排期锁定,只能向中国、东南亚的其它中小型手套工厂采购。而

英科医疗、SuperMax、蓝帆医疗等成为了承接这种经销订单的最大


受溢方

由于相应的采购商过往已经在本国的OEM品牌商处接受了80-100美元的供货价,疫情期间普遍能够接受80-135美元/箱的FOB价格。而疫情期间由于终端销售市场的车微提价,他们不但不会利润减少,反而比原来赢利更多。

由上可知:没有产品制造能力的OEM品牌运营商是最受伤最严重的环节,由于缺少制造能力,其产品依赖顶级手套及贺特佳这种大型制造商。如英科医疗、蓝帆医疗这种小型制造商,往往不能满足期业务需求及规模。

而英科医疗、蓝帆医疗等由于产能不足,本来就是很多OEM品牌的次选代工合作工厂,反而在本次疫情期间快速切断OEM业务,通过疫情期间力推自营品牌产品而获利最大。二季报将证明英科医疗、蓝帆医疗都是价格上涨的快速受溢方,并且英科医疗的产品质量、品牌认可度在下游经销商中相对更强,目前是国内丁腈手套价格最高的公司。

顶级手套及贺特佳由于是欧美OEM品牌的主供商,他们与OEM品牌存在很多的竞争性协议,诸如自营品牌不能供货某些区域等,这些都导致顶级手套不能轻易地脱离OEM品牌商直接经销其产品。同时,由于在2020年2月、3月,中国的国内疫情暴发,导致大量订单流向马来西亚及东南亚国家,他们大多以较低的市场售价接受了订单,并排期了较长的产能。当国内开放对外出口时,一次性手套的国际供货已开始紧张,中国厂商率先少价,而马来西亚的顶级手套、贺特佳等却不能违约涨价。因此,他们大多开启了对近期订单微涨,对远期订单较大幅度涨价的方式提升了部份价格。因而,随着时间的推移,顶级手套、贺特佳也将享受与英科医疗相近的公允市场价格。

2、英科医疗是否具备分销能力及

SuperMax在季报中强调了其自营品牌经销战略,当前仅保留了极小部份的OEM供货。

英科医疗当前也同样在全球实施类似的政策,未来极有可能进行自营品牌销售渠道建设+OEM品牌代工,特别是在美国、欧州、加拿大、东南亚,英科医疗都已建设了分公司,是否能够快速完善销售渠道的建设,在全球建立多中心的仓储、配送服务网络,将是未来需要与公司确认的主要经营战略。一旦英科医疗通过疫情完成了自营品牌销售渠道的快速提升,未来英科医疗的可持续盈利能力将会大大提升。

一旦渠道销售比例大比例提升,英科医疗的出厂价格未来将长期维持在50-80美元/箱的价格,这将刚好竞争于顶级手套、贺特佳的OEM品牌商。英科医疗在2020年4月的回复函中,近3000个订单,约1.56亿销售额,在2020年6月3日回复函中,近2000个订单,约2亿美元销售额,当前的客单价格约5-10万美元,这些客户未来都会成为对应区域代理商或是经销商,成为稳定的客商关系。

目前英科医疗还未公开确认这一销售战略的改变或是渠道拓展情况,但这应作为英科医疗未来成长性的极重要参考指标,经销比例的大比例提升应是英科医疗的不二战略。

3、全球手套产能面临重构

2019年全球丁腈手套与乳胶手套的总量约3000多亿只,丁腈产能与乳胶手套产能相近。此次全球疫情爆发后,乳胶手套的产能正在快速退出。supermax在季报中批露,其260亿产能中,所有的乳胶手套产线都在2020年3月开始改造为了丁腈产线。可以推测的是,当前大部份中小型制造商的乳胶产线都有改造成丁腈产能的可能,因为当前丁腈手套的需求极度旺盛、其次是成价格的PVC手套,然后再是某些对弹性有极大要求的乳胶手套。因而,此次疫情将极大扩展丁腈手套的需求,在疫情后也将维持。

虽然乳胶产线可以改造成为丁腈产线,但是乳胶产线的线速较低,一般不超过3万只/小时,而原生丁腈手套的线速往往超过4万只/小时。在价格景气周期内,改造线的产品一样可以获得超额利润,但是疫情衰退后,改造线将无法与原生丁腈产线竞争。除了是自营品牌的销售,很多依靠OEM供货的工厂的产能将极可能被淘汰。因为就算疫情后制造商花费成本将产线再改回乳胶手套,但市场需求可能不足。

因此,本次疫情加速了终端市场的丁腈手套需求,同时也加速了乳胶手套产线的退出。当前还未有完整的数据,极可能出现2021年新增的丁腈产能远不足全球乳胶产线改造丁腈产线的产能。而新增优势产能与改造的劣势产能竞争下,英科医疗、贺特佳这种拥有原生丁腈产线的制造商将持续受溢。

4、全球制造商排名将面临重构


英科医疗2022年的丁腈手套产能将超过贺特佳,同时也可能成为PVC产能第一的全球手套制造商。

相较于顶级手套,其优势产能比例更多,产品竞争力更强。届时,英科医疗的市值将可能成为全球手套制造商的第一市值。


五、英科医疗的丁腈产线扩产速度及扩产量都将领先全球

1、英科医疗及全球主要手套制造商产能排期

文章第二点、第2小点已包含了全球制造商的产能排期数据,数据截止于2020年6月,都由各上市公司公开渠道批露。2020年3月26日,贺特佳公布了NGC2.0扩产计划,规划了320亿丁腈手套产能。其中首条产线投产预计在2022年H2。2020年6月11日,丁级手套在季报中批露了其600亿只产能扩产计划,首条产能投产时间也是2022年。按英科医疗的扩产计划,2021年将有安徽280亿项目剩余产线投产,安徽增产210亿项目首线投产,江西260亿产能首条产线投产。英科医疗2021年保守估计将新增产能260亿只丁腈手套,目前看英科医疗2021年产能增量极可能有部份在2020年底前开始投产加速。

因此,中国基建速度加企业充裕的现金流,英科医疗的安全、江西项目极可能快于项目规划的预期,这将极大提升英科医疗的短期盈利能力。按英科医疗2020年全年210亿只手套产量,2021年420只手套产量,且21年大多为丁腈手套。英科医疗近两年的总计利润可能超过150亿元,未来持续的利润将因英科医疗的经销比例而存在极大的不确定性,这种不确定性是正向的不确定的长期高利润的期待。

2、手套价格上涨的时间线如何预测

个人预测,中小型丁腈手套制造商的价格低限将是顶级手套远期产能锁定价格。例如,若顶级手套2021年7月的排期价格为60美元,英科医疗在2021年7月前,其出货价不可能低于该价格。PVC手套的价格将在丁腈手套的50%稍高的程度,一旦PVC手套的出货价格过低,将导致弹性手套需求向PVC手套转移。乳胶手套将持续低于丁腈手套价格的20%以上,未来极可能缩减成为手术手套专供或是部份手术手套市场。

3、英科医疗2020年及2021年的利润预测

虽然一直跟踪英科医疗的产品价格,但是我一直持不可思议的态度在验证各方信息。从综合信息来看,英科医疗2020年的净利润极可能到30-50亿左右。而英科医疗2021年的利润,将可能实现PVC手套200亿只,丁腈手套200亿只以上,若直接将PVC手套售价持算50%丁腈手套,可以简单粗算英科医疗明年的手套产能为300亿只丁腈手套。按每箱70美元均价计算,英科医疗2021年至少销售在21亿美元,净利润至少在100亿人民币以上。

因此,面对一家市值240亿,2020年、2021年两年将干出150亿以上利润的企业,确实没有任何理由觉得高估或是价值偏离。虽然全球疫情未来的发展趋势不可预测,手套的价格不可预测,但是英科医疗在产能爆发期没有任何竞争对手压制的情况下,快速实现规模与利润的高增,这是将原先需要5-10年的发展,快速地在1-2年内完成。一旦疫情退去,英科医疗将从全球排名第二的优势产能企业,在1-2年内再次挑战顶级手套全球龙头的地位。届时,英科医疗、蓝帆医疗、中红普林、石家庄鸿悦等极可能形成丁腈手套的产业转移大格局,一次性丁腈手套、一次性PVC手套的主产地将转移到中国,马来西亚将保持其乳胶手套的自然资源优势,保持市场需求增长衰退的乳胶手套。


六、个人对英科医疗成长性的总结

1、

一次性手套行业是赛道极佳的成长性行业

,在无疫情的情况下,丁腈手套及非医用手套的市场增长率都超过10%,龙头企业应给予稳态增长下的25-35倍的市盈率。这与普通的制造业、周期性行业差异巨大。

2、英科医疗短期利润的爆发性并非是如口罩一样的终端销售价上产生的,而是销售渠道重构产生的制造商巨额利润。英科医疗批露的数千个订单中,未来将持续保留一定的长期合作经销渠道。

这将会产生持续的高利润。

3、英科医疗在无压制的情况下,率先在国内高速扩产,英科医疗的每年产能增速远高于同业的8-15%的产有增速。而且英科医疗的产品极具竞争力,在疫情后同样会保持合理的代工利润或品牌经销利润。

综上,英科医疗是受溢于疫情周期推动的爆发式成长企业,疫情推动手套需求爆增导致价格爆增、中国基建速度推动企业快速扩产导致产能爆增、产能快速去化导致利润爆增。全球疫情在2021年6月消退,

英科医疗至少可在疫情期间获得超百亿利润

;全球疫情在2022年或以后消退

,英科医疗极可能快速在2-3年达成全球


手套


产能过1000亿的爆增目标。

因此,当全疫情退去,

英科医疗已确保成为了产能优势最强的全球第二大手套制造商,

并且拥有一定的自营品牌经营能力,毛利远超2019年的英科与同行。未来的稳态经营利润也将会是让人难以估算的体量,并维持高于行业增速的产能增长。

——————————————

以上内容本来是在英科医疗大概180亿市值的时候就完稿了,但英科医疗自6月12日开始就开启了爆涨模式,为了免于被人说高位吹票也就没有发布。今天居然有近5亿的资金用实际行动吹票,比我吹的内容实在多了,我也就存好稿贴上来了。

英科医疗已让很多人挣了钱,但说不定那天就亏了,谁亏谁活该!

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