赵锡军:油价下跌已引爆美国股市危机

时间:2020-04-27 14:10:19 作者:爱买股
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以下为油价赵锡军:油价下跌已引爆美国股市危机内容:


原油减产协议的达成并不意味着博弈结束

原油减产协议达成,从目前来讲,原油价格的下跌和动荡,像前几天的大幅度下跌和振荡,可能暂时会告一段落,但是不排除它还有变化的可能。

未来OPEC+和美国利益分配的不均衡肯定是存在的。因为减产以及相关的配额,并不是完全与每个国家原来的产量有关,还与一些别的因素有关。无论是OPEC成员国,还是美国、俄罗斯等国家,都会以自己的利益作为主要考虑。在考虑自己利益比较多的情况下,有可能就会损害或者是牺牲别人的利益,或者是共同的利益可能就会受到一些影响。这种利益的博弈肯定是会继续存在的。

我认为此次原油减产协议的达成是一种被动的适应。这次油价极速地下跌和疫情的暴发,碰巧同时发生了,特别是欧美疫情的暴发和油价的下跌,凑在了同一个时间。各个国家包括美国、OPEC或者是石油的生产国和消费国,可能都没有料到。在双重的压力下,各个国家的经济、社会都受到了很大的影响。特别是随着疫情的愈演愈烈,疫情对经济社会的影响已经超过了油价下跌。所以,各个国家不得不应付疫情带来的影响,而把油价下跌方面的因素排在第二位,所以这是一个被动的过程。

如果没有疫情各个国家可能还要再博弈一段时间。因为疫情对经济社会的影响太大,有些国家可能就因为承受不了双重的打击,而不得不在油价方面达成妥协,减少一些对经济产生不确定性影响的因素。一旦达不成妥协,博弈会继续存在,因为石油是基础性能源,也是基础性资源,石油价格不确定会影响到经济,这本身就是一个很大的影响。再加上疫情又加了一重影响,很多国家没有能够把控和管理好这两者所带来的不确定性,所以只能选择达成相对容易的妥协,相对来讲能减少一些不确定性的博弈,所以这是一个被动的、两害相权取其轻的选择。


疫情不是美国股市最初熔断的导火索

对于美国股市的下跌,很多人把它归结为油价下跌和疫情的双重影响。但是,如果关注美国疫情的演变和美国经济、社会的变化,则发现最早引爆股市下跌的因素中,疫情占的分量一开始是比较小的,油价下跌占的分量是很大的。因为美国刚刚从原油进口国变成了出口国,它不仅实现了能源的自给,同时还准备大张旗鼓地向欧洲,甚至中国出口页岩油、天然气等能源。所以美国极力反对俄罗斯向德国输出天然气的北溪二号线项目,为此不惜跟德国打起来,美国想大干一场,把整个美国的能源作为一个很重要的市场产品输入,这也是特朗普政府一直在推行的事情。为此,特朗普政府放开了很多原来国内封闭的能源生产,也得罪了很多环保人士。但是他顶住压力做了这件事情,正要收获成果时,结果沙特不干了,油价下跌,这给了美国一个很大的打击,这应该是引爆美国股市下跌的最主要因素。这个影响是非常确定的,油价下跌,美国很多跟石油生产、出口相关的产业都会受到影响,下跌得越多,影响就越大,这是完全可以预见的。

但是在此期间,疫情的变化是看不见的,美国当时还对疫情没有那么清醒的认识。3月9日,股市大跌发生第一次熔断时,美国确诊的人数不多,那时美国民众对疫情都不怎么上心。疫情对经济的影响,那时还看不出来。随着美国宣布进入紧急状态,停工停产,疫情对经济的影响就逐渐显现。所以之后的几次熔断,疫情在其中所起的作用就越来越大。

现在疫情成了影响美国股市和经济重要的因素,美国只是把原油减产的不确定性消除掉,并没有解除疫情,所以美国股市随后的走势跟原油的变化逐渐脱钩,跟疫情的变化关联度越来越高。之后美国股市要有什么新的变化,主要决定因素是疫情的变化,因为油价基本上已经被控制住了,不会有像前几天似的急剧变化。油价这个不确定性消除了,对经济和股市的影响就会变小,甚至慢慢地被排除,但是其他的因素特别是疫情,可能影响就会越来越大。

受到疫情影响,需求端会受很大的影响。特别是原来能源消耗的大国例如美国,随着疫情愈发严重,政府采取的管控措施加剧,经济社会的活动会越来越停滞。现在美国多个州都进入了紧急状态,最严格的要求就是所有的经济活动都停了,意味着能源的消耗将会很少,飞机、火车、汽车都停了,所有的工厂都停了,用不到动力了,所有的商店都关门了,用不到照明各种各样的动力了,显然能源的消耗会减少很多。受疫情的影响,人待在家里,生活用的能源比工厂用的能源的需求少多了,再加上美国现在封城,交通管制,美国人不能开车出去,所以很多对能源的需求特别是生产服务领域的需求会受到很大的影响。

目前美欧疫情还没有好转的迹象,我们现在还不能完全把控,或者是能够完全判断出疫情的演变情况会是什么样,至少现在看不出来有改善甚至拐点。但是有一点可以看到,各国政府都在积极地采取措施,他们的观念也发生了很大的变化,包括法国总统发表了全国的电视讲话,提到5月11号全法国要复工,同时强制性要求法国的公民要佩戴口罩。一旦他们采取措施,全民接受戴口罩,就意味着控制疫情最极端的措施已经采取了,因为口罩是个人的隔离,相对来讲可能就能控制得住疫情传播,控制得住传播就意味着拐点会到来,复工复产就有可能实现。


美原油出现负油价是由多种因素造成的

这次原油期货5月要交割的期货出现负37美元一桶的情况非常少见。这个现象由多个方面的原因造成。

首先,由于新冠肺炎带来的全球性经济社会活动下降,导致需求下滑,供求严重失衡,再加上存储和运输,特别是存储成本的上升使得油价出现比较大的下滑。

其次,大家对疫情未来的预期并不看好,至少在5月底之前不会改观,大家普遍判断不会有太大的变化。所以在这种情况下,大家不会期待油价短期内会有比较大的上扬。所以即便买了原油存着,它的价格也不会走高,还要增加存储的成本,所以大家也不愿意购买。

最后,期货的一些交易习惯和投机操作也在这中间发挥了作用。因为很多的期货购买者并不是真的需要油,或者是说他需要买进或者卖出,才去做期货,而纯粹是为了投机。投机的话,做空也能挣钱。当然就有人愿意做空,所以就会产生一个往下的压力。另外,到期之前,在短短几天之内,如果预期太一致,大家可能都会搭平、平仓。不会去用实物原油去进行交割,短期内就出现了大量的抛盘。期货的价格就会急速地下滑,这是市场在逼近平仓的时间,期货合约到期的时候的一种必然的结果。

负油价的出现,尽管是由多重原因造成的,但是它反映出两个重要的特点:

第一,石油市场供大于求的失衡状况将会长期存在。尽管欧佩克、俄罗斯、美国达成了一些妥协减产,但是这种协议也不会是长期的。

第二,从跟疫情的关联度来讲,只要疫情得不到控制,经济活动没有恢复到正常,大家对原油的未来的预期都不会太好。除非疫苗研发成功,然后预期才会上升,需求也会随之上升。疫情好转以后经济社会活动也会正常,需求量就会增加,这才有可能会发生预期的变化。

但是因为全球疫情,问题变得复杂了。因为美国的情况目前是比较矛盾的,美国居民对于封城隔离还是开工的意见不统一。如此一来,由于疫情的不确定性,所以油价也会存在不确定性。


仅看股市危机,美国实际上已经陷入金融危机

页岩油在美国确实是一张能源生产和供应的王牌,即使达不到王牌这个地位,至少是一个关键的因素。从美国能源生产的格局来讲,美国的石油储量、生产都抵不过沙特,但是美国主产不是石油,如果加上页岩油,美国是产量和储量最大的国家,而且美国掌握了成熟的页岩油开采、提炼技术,这就成为美国能源生产供应中很关键的因素,也是影响美国能源生产和出口的一个关键因素,这可以说是一把双刃剑。因为页岩油的开采受成本的约束,其开采成本比油田的开采要高很多。

美国现在的页岩油是50美元~60美元每桶的成本,如果油的价格雷同,平均在50美元以上,美国的出口是没有问题的,他可能会成为很大的出口国。低于成本50美元,页岩油开采的企业就面临亏损,就不会再生产下去。这一波油价下跌已经导致不少页岩油的生产企业开始破产、倒闭,有一些页岩油前期的风险投资也开始撤出,这也是牵连到美国股市一个很重要的原因。


如果说股市的危机是金融危机的代表,实际上油价的下跌已经引爆了美国的股市危机,只不过没有扩散到别的金融领域。

美国的能源政策在特朗普执政以后做了很大的调整,不幸的是油价下跌了,导致能源政策不能很好地发挥作用,使得整个股市受到很大的影响。因为美国很多的能源公司是靠融资完成的资金募集,融资一是股权,二是债权,股权融资只是其中的一部分,大量的是债权融资,就是靠发债。如果越来越多的页岩气或者是页岩油的公司出现债务方面的困难,又很难再融到资金,就可能会出现债务链断裂,放款的银行,或者是给他投资的债权人也会陷入困难。

是否会引爆债券市场或者是银行发生危机?这个要看问题的严重性。因为美国联邦政府已经采取了非常宽松的政策,只要你有能力借钱,联邦政府会给你提供强有力的资金支持。但是如果你没有能力借钱,或者你觉得让企业破产比借钱维持下去更划算,即便有人借钱给你,你也不愿意借。所以,是否会引爆债券市场,要看页岩油公司是否愿意继续借钱维持下去还是干脆破产清算。

从美国资金和美国投资的特点来讲,很多企业可能不会选择继续借债,会选择破产,可能导致提供资金的银行或者提供投资的债券市场出现违约或者是坏帐的情况等。但是美国大银行目前的状况都是很好的,经过前一轮次贷危机后,美国大银行加强了管理,再加上美国政府又提供大量资金支持,银行出现危机的可能性不大。


(作者系中国人民大学财政金融学院副院长)


本文原载于网易研究局,经授权刊发, 有删节。

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